国海证券发布研究报告称，景区板块复苏领先，有望持续超预期;基本面底部向上，扩容升级、交通改善、供给增加等多因素驱动，景区行业有望稳健增长，内在价值提升;估值压制因素弱化，估值底部向上。首次覆盖景区行业，给予“推荐”评级，建议关注中青旅（600138）(600138.SH)、天目湖（603136）(603136.SH)、宋城演艺（300144）(300144.SZ)、黄山旅游（600054）(600054.SH)、峨眉山A(000888.SZ)、九华旅游（603199）(603199.SH)。

▍国海证券主要观点如下：

(资料图)

景区复苏景气度超预期，领先旅游板块

旅游板块整体在波动中恢复，2023年春节后强势复苏：疫情下旅游行业整体在低位徘徊，部分节假日表现出较好的复苏水平;2023年春节得益于疫情形势变化和出行政策调整，国内旅游市场强势复苏，客流和收入分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。

景区复苏领先旅游板块，头部景区表现优秀：2023年春节期间部分头部景区客流已恢复或超过2019年同期水平;而春节之后“淡季不淡”，2023年Q1景区整体复苏趋势延续，头部景区仍表现出超预期的复苏水平。

五一旅游出行景气度进一步提升：2023年五一假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119%，实现国内旅游收入1481亿元，按可比口径恢复至2019年同期的101%，旅游出行景气度进一步提升。

景区行业强势复苏，有供需两端因素：需求端，疫情三年居民出游需求受到明显抑制，“报复性”旅游需求亟待释放;供给端，疫情期间景区扩容改造升级，景区产品力得以提升，供给端优化改善明显，为疫后客流复苏奠定基础。

基本面底部向上，稳健增长可期

景区门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去压制景区行业的主要原因。

疫情期间景区扩容改造升级，景区供给和产品力提升明显：疫情期间国内各大景区通过升级改造、新增项目、丰富消费产品与业态等方式实现对原有景区的潜力挖掘和再变现。相较疫情前，当前各国内各景区接待实力与产品质量均有较大程度的提升，有望充分承接爆发式复苏的出游需求。

主要景区大交通环境改善明显，为客流增长提供新动能：交通环境改善对景区客流具有直接拉动效应，特别是高铁的拉动优势明显，2021年我国5A级景区高铁覆盖率已达80%。疫情期间各大景区陆续在交通方面有明显改善，新增高铁、高速、机场等交通供给，将为疫后客流增长提供新驱动。

旅行社、OTA等供给端加大国内游布局，进一步助力国内景区复苏：疫情期间，旅行社、OTA等供给端国内游布局加大，产品供给增加，景区联动加深，供给端的投入倾斜将进一步助力疫后景区行业复苏。

出境游恢复节奏仍存不确定性，国内游景气有望延续：相较于国内游，出境游复苏不确定性相对更大，仍受航司运力、从业人员恢复等因素制约;行业判断出境游将呈现“U型”复苏;中国旅游研究院预测2023年出入境游客数量恢复至疫情前31.5%。

压制因素趋弱，估值有望底部向上：

门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去行业估值压制的主要因素，而随着景区扩容升级改造，景区二消比例扩大，门票依赖性降低;2023年之后行业强势复苏，头部景区客流已超疫前水平，客流瓶颈担忧有望缓解;景区估值压制因素逐步弱化，板块估值有望底部向上抬升。

风险提示：

疫情形势变化影响行业复苏;宏观经济波动影响可选消费需求;自然灾害风险;行业政策风险;安全事故风险;重点关注公司业绩不及预期。