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东吴证券股份有限公司王紫敬,王世杰近期对东土科技（300353）进行研究并发布了研究报告《铸魂系列一：国产嵌入式实时OS龙头，下游行业多点开花》，本报告对东土科技给出买入评级，当前股价为14.85元。

东土科技

投资要点

嵌入式实时操作系统广泛用于核心工业设备中，国产化需求迫切：嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高，是核心工业设备能够正常运转的“灵魂”。中国的嵌入式实时操作系统市场被VxWorks、QNX等海外公司产品垄断，一些基于国外内核发展起来的产品尚不足以实现完全自主可控。一旦嵌入式实时操作系统被黑客入侵，工业设备，军工装备将面临瘫痪，威胁工业甚至国家安全。因此，嵌入式实时操作系统需要尽快国产化。

东土科技是国产嵌入式实时OS龙头，国产化打开百亿市场空间：东土科技做工业交换机起家，通过多次并购布局多个工业互联网环节。2017年，公司收购北京科银京成100%股权，依托其核心产品“道”操作系统，成为国产嵌入式实时操作系统龙头。公司将“道”操作系统技术与自有工业互联网技术相融合，推出民用版嵌入式实时操作系统“Intewell”，进入民用市场。根据智研咨询数据，2020年中国嵌入式实时操作系统市场规模约为152亿元，国产化趋势助力公司打开市场空间。2022年H1公司操作系统及工业软件业务营收0.24亿元，同比增长215%，新增订单0.9亿元，同比增长357%，

东土科技嵌入式实时OS性能、自主性和市场拓展全面领先：技术方面：“道”操作系统由“两弹一星功勋奖章”获得者朱光亚之子研发，具备微秒级响应时间，在功能、性能上可以替代VxWorks操作系统。民用产品“Intewell”与“道”一脉相承。自主性方面：基于“道”操作系统的Intewell操作系统代码自主性高，通过了工信部电子五所的测试，内核及部分关键代码自主率100%。市场方面：“道”是国内唯一全面覆盖航空、舰船、兵器等各领域在役、在研重要装备的嵌入式操作系统及开发工具供应商。公司Intewell操作系统积极布局民用市场，是国内唯一在工业控制、工业机器人、工业网络、飞机、汽车等领域均有应用的工业级网络操作系统。公司已经与中汽创智科技、广州数控达成合作，并积极布局半导体设备领域。

盈利预测与投资评级：嵌入式实时操作系统是工业“卡脖子”的核心环节，国产化需求有望快速提升。公司嵌入式实时操作系统代码自主率100%，产品性能国内领先，正快速从装备领域向汽车、机器人、机床、半导体等商业市场切入。我们认为公司是稀缺的国产嵌入式操作系统龙头，有望迎来加速增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.24/1.08/1.76亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为15.5。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，东土科技行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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